第一波上涨进入尾声市场步入牛市早期震荡阶段

信达证券:

市场进入震荡期

市场进入牛初震荡期，时间上可能是季度级别的，震荡空间可能不大。可以重点关注三季报、财政政策预期、美国大选预期。鉴于9月下旬市场涨速较快，股市大概率开始进入震荡期，时间可能是季度级别的。波动期间重点关注:1.各类政策落地力度和执行力度。2.股市上涨形成的财富效应和过去三年熊市中被套资金解套后的行为。

信达证券认为，未来调整的空间不会很大，历史经验是把之前涨幅的一半跌回去，一般震荡期第一个月容易调整较多，随后进入横盘震荡期。震荡期，板块分化可能会加大。牛市初期第一波上涨，领涨的板块往往是老赛道，2012年12月底部起来第一波是老赛道、2014年三至四季度是老赛道(金融周期)、2019年一季度是老赛道(证券、TMT)。老赛道估值修复一波后，后续可能会面临业绩和估值匹配度的压制。

建议配置顺序:上游周期amp;出海amp;传媒互联网及消费电子amp;金融地产amp;新能源amp;消费。历史上熊转牛第一波，企稳初期较易偏向大盘，但季度反转到中后期风格可能会快速变为小盘。如果底部反转，高PE板块大多情况下表现较好。历史上重要底部反转的第一波上涨，成长风格通常表现更强。从节奏上来看，大多数情况下，底部反转后的第1个月会是价值风格的板块先涨，到反转后2至3个月成长风格的板块开始变强。

随着第一波上涨进入尾声，配置策略可以降低弹性配置。上游周期、出海的配置方向，可能发展为新一轮牛市的最强主线。

华龙证券:

关注政策导向带来的机会

值得关注的是，10月21日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期贷款市场报价利率为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均较上一期下降25个基点。2024年以来LPR经历三次调整，其中1年期LPR累计下调35个基点，5年期以上LPR累计下调60个基点。华龙证券认为，为稳定经济增长预期，发挥政策逆周期调节作用，后期LPR或仍有下调空间，短期来看可能需要视LPR调整后的政策效应和政策需要，再采取下一步的动作。

另外，受到多重因素影响，1月至9月工业企业利润同比有所下行，包括有效需求不足、工业品价格下降以及同期基数较高等因素，但高技术制造业利润增速凸显韧性。1月至9月高技术制造业利润同比增长6.3%，高于平均增速9.8%。其中，航天器及运载火箭制造、半导体器件专用设备制造等高端装备制造业利润同比分别增长17.1%、13.2%。随着存量政策加快落实以及一揽子增量政策推出，将助推工业企业利润恢复。

10月24日，标普全球公布美国10月Markit制造业、服务业、综合PMI数据，均较9月回升。其中，美国10月Markit制造业初值为47.8，创2个月新高，预期为47.5，前值为47.3，产出分项指数上升较快，尽管10月Markit制造业PMI有所回升，但仍处于收缩区间。

往后看，一揽子增量政策在路上，财政部表示将加大财政政策逆周期调节力度，将进一步提升市场预期。华龙证券认为四季度基本面预计会延续边际好转，外围因素如美国大选、美联储降息强度等预期变化对市场或有扰动，但中长期已经不是主要影响因素，并且市场对此已有所定价，重要的还是在于政策推动经济基本面持续改善，强化市场风险偏好。

行业及主题配置上，建议关注政策导向带来的市场机会。如:国家药监局表示人工智能和医学影像医疗器械是医疗器械领域新质生产力的代表，要健全支持相应产业创新发展机制。另外，关注行业景气提升机会，以及成长及大消费方向机会。行业上，可以关注TMT、汽车、机械设备、建筑材料、非银金融、医药生物、家用电器、电力设备、食品饮料等。主题方面，关注“一带一路”、“中特估”、新质生产力、碳中和、并购重组、国企改革等。